炒股就看金麒麟分析师研报，巨擘，专科，实时，全面，助您挖掘后劲主题契机！
开始：市值榜
作家|贾乐乐
剪辑|嘉辛
“两年后营收突破1000亿好意思元”“净利润率翻倍”“全面转型为AI原生公司”，这是在联思集团4月1日在北京举行2026/27财年誓师大会上制定的策略指标。
刚刚收官的2025/26财年（2025.4.1—2026.3.31）也被界说为联思的“AI新十年开局之年”。
这一年，联思集团营收5899亿元（约831亿好意思元），同比增长20%，调理后净利润同比增长42%。三伟业务集团，IDG（智能竖立）、ISG（基础设施）与SSG（决议就业）历史上初度同期已矣全年盈利。
更要津的在于结构。非个东谈主电脑业务营收占比逐年上升。全年AI磋磨收入同比增长105%，占总收入的33%，第四财季这一比例进一步晋升至38%。
财报发布本日，联思集团股价收涨19.77%。
这一份代表着转型得回要紧服从的财报，也有其脆弱性，比如ISG的盈利基础尚不牢固，存储成本暴涨、产业移动、行业竞争皆是难以绕开的施行制约。
01
结构之变：不再仅仅卖电脑的
“卖电脑”的联思正在成为当年式。
跟着联思集团2025/26财年岁迹的发布，这个趋势越来越了了了。
IDG业务，亦然外界最熟悉的联思，卖PC、手机、平板的联思，全财年营收589亿好意思元，孝顺了约2/3的收入，不外，这一板块的增速是17%，在三伟业务中最低，占收入的比重也有所下滑。
与此相呼应的是，非个东谈主PC业务的占比一经接近总营收的一半。
ISG业务营收192亿好意思元，增速超越32%，领跑三大板块。SSG营收突破100亿好意思元，增速19%，且已流畅20个季度保握双位数增长。
也便是说，跑得更快的，不再是联思最“传统”的那部分业务。
这种结构变化，深度影响了利润。
当年数个财年，联思的利润神志是典型的“两个收成、一个烧钱”，即，IDG和SSG孝班师润，ISG亏本。FY25/26，这一神志初度被冲破。
IDG全财年筹算利润约42.2亿好意思元，筹算利润率7.2%，仍然是利润的大头，筹算利润占比约为64.6%。
SSG全财年筹算利润约22.4亿好意思元，筹算利润率22.4%。这个只占集团营收不到12%的板块，孝顺了三分之一的筹算利润，是联思利润内外最褂讪的高利润开始。
ISG全财年筹算利润7300万好意思元，从上一年同期的亏本6850万好意思元转为盈利，筹算利润率约0.38%，要是看趋势，终末一个季度的筹算利润率达到了3.58%，改善的趋势很较着。
SSG为利润压舱、IDG提供边界底座，ISG从“拖后腿”到“正孝顺”的切换，是这份年报在利润结构上的中枢变化。
再加上AI营收占比晋升，AI从虚无缥缈的策略叙事里变成了财报里不错单独计量的收入线，共同组成联思被重估的逻辑。
关联词，转型并不全然安全，两年达到千亿营收的指标，平均收入年增长率为10%，天然算不上激进，却也存在概略情身分。
领先是，内存价钱的历史性暴涨。
AG真人2026世界杯中国官网TrendForce数据自大，2026年第一季度公共通用DRAM合约价环比高涨90%至95%，PC DRAM单季度涨幅更达到110%至115%，DDR5现货涨幅超越300%。部分DDR4颗粒从2025年低点的3.2好意思元飙升至15好意思元，累计涨幅369%。
成本压力径直体当今整机端。据TrendForce测算，以一台2025年Q1漠视零卖价900好意思元的主流条记本为基准，到2026年Q1，其内存与固态硬盘占物料成本的比例已从15%升至30%，重迭CPU加价后，三者共计占比从45%跃升至58%。要保管供应链各方法的利润结构，这款家具需提价近40%。
联思COO在财报前的公开表态也坦承：“内存和固态硬盘的成本压力比以往愈加迢遥。”
联思的草率是囤货。CFO郑孝明此前显露，第三财季末存储库存相称于7-8个月用量，远超行业平均的2-3个月。
但囤货只可推迟压力，并不可排斥它。
跟着库存牢固破钞，成本压力将在Q1 FY27全面进入成本端，届时第四财季16.4%的毛利率能否守住，才是对子思的真实锻真金不怕火。
关税概略情趣是另一个变量。好意思洲区营收占联思全年总营收约34%，是第一大区域阛阓。联思的出产基地相称部分在国内，关税政策的走向将影响其在北好意思阛阓的销售阐扬。
正如杨元庆所说，上半年草率动态变化的关税压力，下半年还需草率零部件浮泛带来的挑战。
02
IDG：17%的增速，能握续吗？
IDG同比增长17%，PC及智能竖立业务收入同比增长26%，刷新五年以来最高增速。第四财季，联思在公共PC阛阓份额24.4%，较上年同期晋升1.3个百分点，为15年以来最高；高端PC出货量占比达50%，同比增长29%。
筹议IDG，就不得不聊PC业务。
放在行业布景下看，2025年公共PC阛阓回暖，全年出货量约2.79亿台，同比增长约9%。联思同期增速较着超越行业大盘，IDC数据自大，华体会·体育世界杯(中国)官方网站2025年联思PC出货量7085万台，同比增长14.6%。
这阐发联思不仅在“吃”行业复苏的红利，更在存量竞争里从敌手手中抢走了份额。
但PC终究是一个闇练产业，公共年出货量长久在2.5至2.8亿台区间波动，联思这么的增速八成握续下去吗？
先来看本轮PC阛阓回暖的原因。
最刚性的驱能源来自微软。2025年10月14日，微软讲求闭幕对Windows 10的维持。目下公共约40%的PC仍运行Windows 10，这批存量竖立靠近安全更新断供，对商用客户而言，换机是必选项。多个行业分析师皆觉得“阛阓的增长主要受到操作系统汰换带动。”
第二重身分是疫情竖立的天然更新。2020至2021年疫情工夫采购的大批PC，按商用竖立3至5年的更新周期运筹帷幄，正在进入聚拢换新阶段。这波需求有明确的时期窗口，但窗口不会一直开着。
第三重是AI PC。黄仁勋在CES 2025上的判断是，2024年AI PC销量差强东谈主意，根源在于末端侧AI生态的插足远不足云霄，需求尚未被灵验悠闲。
换言之，企业现时采购AI PC更多是“前瞻性配置”，怕改日1至2年内过期，而非今天就有用AI PC惩办刚需的场景。
前两个身分具有周期性，第三个才是驱动PC销售增长的内生变量。
AI PC能否颓唐接棒，其浸透率会以什么样的速率晋升，受到多重身分的影响，比如价钱与性能的匹配度、是否有非腹地不可的期骗。
Gartner在2025年下半年预测AI PC将在2026年浸透率达55%，看好AI PC驱动的换机潮，而由于BOM（物料成本）成本上升，2026年又称到2028年才气已矣50%的阛阓浸透率。
盈利端的情况相似需要细看。
AI PC的末端售价确乎更高，但成本也更贵。
行业数据自大，同配置AI PC比传统PC贵20%至40%，商用机型精深高于1000好意思元。但AI PC需要稀奇搭载NPU等AI专用硬件，物料成本同步抬升。
落到数据上，在家具结构握续升级、高端PC出货量占比达到50%的布景下，IDG的筹算利润率7.2%和上一个财年比较，险些握平。
接头到存储成本暴涨在这么的大环境下守住7.2%的利润率，确乎已属不易。但这也正值阐发，AI PC目下的孝顺，更多是守住阵脚，而非掀开新空间或是重新成为增长极。
03
ISG：扭亏了，但厚度还不够
ISG的扭亏为盈，是联思AI化叙事中的热切调节点。
拐点从何而来？
第一，公共AI老本开销进入井喷期。北好意思四大云就业商的AI老本开销在2025年共计超越3400亿好意思元，同比增长68%，2026年瞻望进一步攀升。国内云厂商也同步加码，字节超越、腾讯、阿里均加快了AI基础设施布局。
需求端的爆发式增长，径直拉动了联思ISG的业务，全财年AI就业器收入同比增长超50%，收尾财年末AI就业器储备订单达210亿好意思元。
更热切的是，这一轮采购不再是法子化就业器的浅易放量。公开信息自大，英伟达GB300 NVL72机架决议已于第四财季启动委派，下一代基于Rubin架构的平台也将鄙人半年推出。这意味着联思已从卖法子化就业器，升级为委派机架级系统，讲求进入英伟达最新一代供应体系。
第二，企业级客户启动为AI买单。银行、制造业等传统企业也启动部署AI就业器，面向这类客户的E/SMB业务毛利率远高于CSP（云基础设施）。比如，第三财季，联思在中国区的E/SMB同比增长52%，大幅超越CSP的增速。
但盈利仍然偏薄。
全年筹算利润率仅0.38%，放在就业器行业里仍然很低。四肢参照，戴尔ISG部门最近一个财季筹算利润率达到14.8%。联思ISG距离行业闇练水平，还有一段路要走。
利润薄弱与联思的客户结构关联。
ISG的营收主力是CSP订单，量大，但毛利率极低。换句话说，ISG要果然站稳盈利，E/SMB能在营收结构中占到多大比重，要比CSP订单能堆到多大更热切。
AI需求正从“检修”转向“推理”，这个趋势，恰好同期作用于ISG的两条业务线。
这不是联思ISG特有的机遇或风险，而是系数这个词AI基础设扩充业皆要面对的结构性移动。2026年北好意思五大CSP的AI推理总算力瞻望大增近1.22倍，增速远超检修的56%。
对子思而言，既有好的一面，也有不利的影响。
好的方面是，推理需求扩唐突味着更多传统企业有部署AI就业器的需求，这恰是E/SMB的指标阛阓。要是这一趋势握续，E/SMB在ISG营收中的占比有望天然晋升，从而改义举座盈利结构。
此外，推理关于内存的需求更大，联思在4月完成了对以色列高端存储公司Infinidat的收购，也为后续利润结构优化留了一张牌。
不好的地点是，推理时期对就业器的条款与检修时期有所不同。
一方面，推理就业器每每不需要顶配GPU，品牌溢价空间更窄；另一方面是，云厂商在推理阶段更倾向于自研芯片（如谷歌TPU、亚马逊Trainium）或转向成本更低的ODM白牌就业器。这些皆可能挤压四肢集成商的联思这类厂商的营收。
与此同期，华为凭借昇腾AI芯片的全栈自研生态，在信创阛阓酿成了闭环；海浪集团则在互联网和政务领域积贮深厚。联思仍主要依赖英伟达等外部芯片，在成本和供应链安全上并不占优。
ISG的扭亏，阐发注解联思在AI基础设施的海浪里拿到了门票，但接下来还有新的风波，穿越当年，才气稳居于牌桌之上。
新浪声明：此音问系转载改过浪互助媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之宗旨，并不料味着赞同其不雅点或阐发其描画。著述骨子仅供参考，不组成投资漠视。投资者据此操作，风险自担。
海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP
株连剪辑：孙同怀 华体会体育世界杯中国官网首页